西部期货：原油：跌宕反复后 柳暗花明时

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从市场需求末端看，2020年全球经济经常出现负增长，欧美国家下降程度更加颇，疫情短期仍在蔓延到，但疫苗研制成功仍可期望，市场将经历较慢衰退过程。未来亚洲市场仍然是原油市场需求的主要增量，库存仍有一定上升空间，成品油消费或较慢快速增长，而燃油新规下将性刺激柴油消费，从而造就原油消费减少。预计三季度供需格局经常出现明显好转，四季度比较持平，预期全年日均不足量在230-280万桶之间，油价焦点更进一步回落，但空间受限，2021年随着市场需求更进一步完全恢复，原油市场新的均衡，油价焦点再次下沉。　　整体看，2020后半年油价经常出现单边趋势行情可玩性较小，油价将保持波动偏强格局，焦点略为有下沉，WTI原油指数价格焦点43-46美元，ICE布油指数价格焦点46-50美元，SC原油指数价格焦点320-350元/桶。

　　第一部分 上半年行情总结　　2020上半年原油市场堪称波谲云诡，突如其来的疫情被迫全球市场按下了停止键，市场需求末端较慢坍塌，而3月份OPEC+会议谈崩，价格战、产量战挑起，令其油价雪上加霜，4月份NYMEX原油下跌经常出现“胜油价”，政治宣传市场理解。随后OPEC+会议达成协议史上最大规模减产协议，原油触底声浪，持续走强。

OPEC+减产继续执行以及后疫情时代市场需求完全恢复情况将沦为后半年原油走势的关键因素。　　一、原油价格走势分析　　图1：国际原油走势图　　资料来源：Wind，西部期货　　图2：国际国内原油期货对比图　　资料来源：Wind，西部期货　　明确来看，2020上半年原油走势的四个阶段：　　第一阶段：1-2月 疫情初期，减产预期下波动走低　　新年伊始，美伊冲突愈演愈烈，油价一段时间走强后转入波动整理期，1月20日武汉疫情愈演愈烈，原油波动暴跌，但当时仅有局限于中国境内，且中国政府的强有力措施令其疫情获得有效地掌控，同时出于对减产实行的悲观预期，按照协议，2020年1-3月份OPEC+将减产210万桶/天，变换地缘政治扰动，2月上中旬原油价格波动走高。　　第二阶段：2-3月 国际疫情愈演愈烈变换OPEC+会议谈崩 油价下跌　　转入2月下旬，国际疫情开始愈演愈烈，欧美市场快速增长的患者人数令其市场再次混乱，油价暴跌，而3月6日OPEC+会议谈崩，沙特很快以“价格战、产量战”展开反攻，折断原油最后的“救命稻草”，市场需求与供给同时坍塌，库存压力激增，国际原油下跌。

　　第三阶段：4月 再次和谈顺利但负油价经常出现 油价巨幅波动　　在低迷的油价面前，库容早已相似无限大，美国年所忍受没法，大力力主沙特、俄罗斯等再次和谈，4月10日达成协议史上最大规模的减产协议，且美国、加拿大等国参予其中，但前期积累的库容问题最后在4月20日NYMEX05合约结算前期愈演愈烈，CL05当日收盘-37.63美元/桶，创下市场理解。随后市场修缮前期混乱情绪，油价焦点较慢下沉。　　第四阶段：5-6月 减产协议继续执行，全球逐步停工复产，原油波动走高　　转入5月份，OPEC+限产开始继续执行，且全球疫情蔓延到速度上升，多国开始强迫重新启动经济，市场需求开始完全恢复，油价波动走高。6月6日，OPEC+再次要求将减产970万桶/日的协议缩短至7月底，且JMMC重点监督各国继续执行情况，美国等页岩油气生产国被动减产力度较小，供给末端压力较慢减轻，油价焦点逐步下沉。

　　二、原油市场热点分析　　（一）新冠疫情愈演愈烈 全球按下停止键　　1月20日，武汉新冠疫情愈演愈烈，在确认了“人传人”的传播路径后，正值国内新春长假，国内较慢采取措施，从武汉封城，到全国各地采行一级公共卫生号召措施，再行到全国延后停工复产，荐国宅家隔绝，国内经济按下停止键。在有效地的防控措施下，3月份国内追加人数较慢上升，3月中下旬多数省份开始停工复产，4月份国内基本恢复正常状态。　　2月20日，国际疫情开始愈演愈烈，欧美等多个国家发病人数大大下降，糅合中国经验，政府希望民众居家隔绝、作好防水，但由于政治体制有所不同、生活信仰有所不同，涉及防水隔绝等措施未有效地实行，造成国际市场追加发病人数指数级快速增长，各国政府被动复工投产，经济活动停止。5月份美欧等多个国家争相放开管制，虽然疫情未获得有效地掌控，但各国强迫重新启动经济。

目前全球特别是在是印度仍然面对疫情二次愈演愈烈风险。　　小结：疫情愈演愈烈令其全球按下了停止键，全球市场需求衰退，特别是在对原油市场需求构成可怕抨击，而重新启动经济大大恶化了市场需求末端压力。

目前中国经济早已转入常态化，虽然北京再次经常出现疫情愈演愈烈点，但国家采行较慢号召机制，对经济冲击力较小。国际疫情仍然在蔓延到，特别是在印度等中东国家疫情防控形势仍然不利，不回避疫情二次愈演愈烈有可能，市场需求在短期完全恢复后面对重复，目前唯一的难过是疫苗研制获得重大突破，市场情绪比较安静。如果年底或者明年疫苗顺利研制，击败新冠疫情的心愿将指日可待，全球经济完全恢复常态，原油市场需求将获得有效地提高。　　（二）OPEC+减产会议一波三折　　2.1、OPEC+限产会议谈崩　　3月5日OPEC要求，将日产量缩减150万桶，以后二季度末。

随后，OPEC声明证实，将减产150万桶/日的计划实行至2020年年底的建议。虽然欧佩克内部达成协议了深化减产的协议，但俄罗斯不表示同意，最后推迟减产的协议未达成协议。　　2.2、OPEC+和谈顺利　　4月10日，欧佩克+声明称之为，将自2020年5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；自2020年7月1日至12月减产770万桶/日；自2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。

在2018年10月的基准上减产，预计沙特和俄罗斯皆在1100万桶/日的基准上减产。　　2.3、OPEC+缩短减产协议　　6月6日，欧佩克与非欧佩克产油国以视频方式开会部长级会议，各方表示同意将此前达成协议的历史性减产协议缩短至7月底；同时，此前没能几乎遵守减产计划的产油国，将在7月至9月展开额外的减产以填补差额。　　2.4、JMMC监督减产继续执行　　6月18日，欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会声明中称之为，5月的整体减产执行率为87%，深信减产执行率并未超过100%的国家允诺在7月-9月展开补偿。伊拉克和科威特早已递交其补偿计划，其他并未递交计划的国家将在6月22日之前提转交欧佩克秘书长巴尔金都。

此外，委员会对强迫在6月额外减产共120万桶/日的沙特、阿联酋、科威特和阿曼表示感谢。　　小结：OPEC+限产决议直接影响原油市场供应量，目前沙特、俄罗斯、美国早已沦为全球三大主力生产国，而沙特与俄罗斯的牵头减产对油市的供需平衡起着最重要起到。在全球疫情愈演愈烈背景下，三国合力减产，达成协议史上最大规模减产协议，增进油价有效地筑底回落，目前OPEC+各国大力已完成减产协议，JMMC会议监督各国减产继续执行情况，整体执行率较好，美国、加拿大等页岩油气被动减半产量持续减少，供给末端压力有效地减轻。注目油气减产协议变动情况，预期减产对油价的承托力度边际递增。

　　第二部分 下半年行情未来发展　　2020后半年市场博弈论的焦点仍然环绕OPEC+限产的执行力以及后疫情时代市场需求的完全恢复程度，在5、6月份油价较慢回落后，后期无以有持续的单边趋势行情，油价焦点或逐步下沉，波动偏强的走势或将沿袭。　　一、供给末端：OPEC+主动减产&页岩油被动减产 强劲底部承托　　（一）OPEC减产决意大 供给末端持续改善　　图3：OPEC产量统计资料　　数据来源：Wind，西部期货　　图4：沙特原油产量　　数据来源：Wind，西部期货　　图5：伊朗原油产量　　数据来源：Wind，西部期货　　图6：伊拉克原油产量　　数据来源：Wind，西部期货　　图7：委内瑞拉原油产量　　数据来源：Wind，西部期货　　图8：利比亚原油产量　　数据来源：Wind，西部期货　　1.1、OPEC产量较慢上升。

2020年不受地缘政治及疫情影响，OPEC产量波动较小，在3月份并未达成协议减产协议后，沙特大幅度跃进造成4月份产量剧增，油价下跌导致产油国再次合作，5月份产量大幅度上升。数据表明，2020年5月OPEC产量2419.5万桶/日，环比增加621.7万桶/天，降幅20%。

从目前协议看，6-7月份仍然沿袭目前的减产措施，产量保持低位水平，后期减产力度或逐步膨胀，转入四季度，减产措施有可能逐步放开，减产的大力起到或逐步递增。　　1.2、沙特分担主力减产任务。今年的油价波动跟沙特的决策密切相关，4月份沙特发动“价格战、产量战”一度引起油价下跌，4月份沙特跃进约150万桶/天，而随着减产的前进，沙特又作为主力减产队员，5月份大幅度减产307万桶/日，减产执行力极强，并且在随后的减产期间，沙特允诺将展开额外减产100万桶/天。

较短中期供给末端承托力度较强。　　1.3、部分国家减产力度受限，后期仍有减产空间。伊拉克、尼日利亚等国减产力度一般，在近期JMMC会议中尤其拒绝未完成减产配额的国家在7月-9月展开补偿。

伊拉克和科威特早已递交其补偿计划，其他并未递交计划的国家尽早递交，后期仍有一定减产空间。　　综合来看，此次减产协议继续执行力度较高，目前970万桶/日的减产额继续执行至7月底，随后至年底减产额调整为770万桶/日，7月份市场供给末端承托仍然有效地，后期供给末端有可能减少200万桶，供给末端承托边际递增。当然，不回避OPEC+减产再次推迟的有可能。

　　（二）地缘政治时有发生 产量供给不受扰动　　短期的地缘冲突事件对油价导致扰动，但不具备持续影响力，但不可忽视的是，长年的持续性的地缘冲突制裁对供给影响显著，2020年初即愈演愈烈美伊冲突，美国再次对伊朗制裁，同时委内瑞拉因制裁产量长年不受影响，2019年伊朗、委内瑞拉以及利比亚三个减产免税国被动的日均减半产量较18年10月份多达100万桶，完全与OPEC+极力限产的希望效果非常。预期较短中期对伊朗以及委内瑞拉的制裁无法减轻，其产量很难较慢完全恢复，同时中东地区的地缘政治事件仍将长期存在，但产量再次发生持续大幅度减产的概率较小。

以前是美国主导的石油美元战争，随着美国页岩油技术的变革，美国早已沦为原油清净出口国，对中东的战争有可能逐步由前期的直接参与切换为间接参予，但中东地区石油资源仍是其经济命脉，且在全球仍然占据三分之一的份额，预见了其不憧憬的市场氛围。预估OPEC国家因地缘政治影响的产量在120-140万桶/天（以2018年10月产量为基准）。　　（三）非OPEC国家供给大幅度增加　　3.1、俄罗斯产量再行减后减半。俄罗斯所谓OPEC减产的主力军，而仍然以来，俄罗斯减产幅度大于允诺降幅。

但在油价坍塌后，俄罗斯减产继续执行力度较小，5月份原油产量大幅度上升，环比增加200万桶/天，同比增加176万桶。后期俄罗斯减产继续执行力度仍有一点注目，短期来看，为了保持较好的原油价格，俄罗斯大力支持减产，随着油价焦点下沉，为了保持本国市场份额，减产意愿有可能上升。

　　图9：俄罗斯原油产量　　数据来源：WIND、西部期货　　图10：美国原油周度产量　　数据来源：WIND、西部期货　　图11：美国钻井平台数量　　数据来源：WIND、西部期货　　图12：月度钻井平台统计资料　　数据来源：WIND、西部期货　　图13：美国DUC数量　　数据来源：WIND、西部期货　　图14：美国原油加工量　　数据来源：WIND、西部期货　　3.2、美国产量上升后较慢上升较短中期产量保持低位。美国作为非OPEC跃进的主力国，2020年一季度美国产量保持1300万桶/日的高产量水平，随着疫情激化，美国原油产量较慢上升，目前产量水平在1100-1150万桶/日的水平，减产幅度相似200万桶/日。

从后期跃进潜力看，钻井平台持续创意较低，DUC数量比较稳定，美国较短中期或保持低产量水平。　　明确从钻井平台看，2020年钻井平台数量较慢上升，油价暴跌企业亏损下，油田项目投资较慢增加，截至2020年6月19日，美国活跃钻井平台数量189台，同比增加600台，缔造历史新高。从半年度数据看，美国、中东、亚太地区月度活跃钻井平台分别为348台、375台、196台，分别较去年末上升456台、55台、30台，美国钻井平台上升速度最慢。

另一方面，一个油井的铁矿经过钻井后，沦为库存井（DUC），经过水平压裂后沦为完了井才可投入使用，如果DUC数量上升，解释投产的油井减少，原油产量减少。从DUC数据看，2020年DUC数量比较稳定，上升速度上升，截至20年5月31日，DUC数量7591个，较19年底上升了251个，而19年后半年DUC数量上升了790个，从侧面体现储备生产能力获释速度上升，后期库存井数量变动仍将重点注目，在页岩油井数量没有效地减少前，库存井是获释产量的重要途径。　　图15：加拿大原油产量　　数据来源：WIND、西部期货　　图16：中国原油产量　　数据来源：WIND、西部期货　　3.3、加拿大产量大幅度下降。

比起主要产油国，加拿大原油产量比较较较少，但加拿大页岩油砂储量相当大。今年一季度产量稳中有减，3月份产量超过385万桶/日，但4月份不受疫情影响产量锐减80万桶/天，5、6月份产量更进一步下降。

后期页岩油砂铁矿仍不存在问题，由于加拿大管道建设迟缓，变换政治斗争，项目铁矿很不成功。预期加拿大原油产量增量受限。　　3.4、中国原油产量增幅受限。

中国原油产量保持在400万桶/天的水平，上半年月均产量同比增长速度1.5%，略高于19年的同比增长速度1.3%。目前国内没大型矿产铁矿，后期产量变化幅度较小。　　4、小结　　上半年油价下跌，甚至跌为负值后，OPEC+成员国再一握手言和，展开史上仅次于力度的减产措施，油价逐步筑底，市场供给压力较慢恶化，后半年OPEC+减产沿袭，短期继续执行力度较强，供给承托有效地，中长期效果边际递增，而美国、加拿大等页岩油气被动减产力度大，较短中期不明确跃进空间，整体供给末端保持增大态势，对油价构成一定承托。

　　二、市场需求末端：后疫情时代市场需求完全恢复速度 要求下行空间　　（一）疫情影响下 全球经济增长速度下降　　2020年的新冠疫情转变了全球经济发展步伐，全球经济增长速度上升是一种必定。根据OPEC近期报告，在2019年全球经济快速增长2.9%之后，2020年将上升3.4%。

预计美国经济将在2019年快速增长2.3%之后，在2020年膨胀5.2%。与2019年1.2%的快速增长比起，2020年欧元区的降幅预计不会更大，为8.0%。日本预计2020年将膨胀5.1%，而2019年的增幅为0.7%。预计中国2020年GDP将快速增长1.3%，2019年为6.1%。

印度的预测被向上修正为上升0.8%，与2019年向上修正的4.9%的快速增长比起大幅度上升。巴西经济在2019年快速增长1.1%之后，预计2020年将膨胀6.0%。据预测，俄罗斯经济在2019年快速增长1.3%之后，到2020年将膨胀4.5%，这不仅是由于新冠肺炎，也是由于油价的大幅度暴跌。

　　表格1：主要国家经济增长速度预期　　数据来源：OPEC、西部期货　　后期疫情进展对经济衰退起着至关重要的起到，目前疫情防控仍正处于关键时期，各国发病患者仍在减少，并且不回避疫情二度愈演愈烈的有可能，疫情的防控仍将是消耗战，但可以预期的是，疫情的防控虽然长久，但随着人们对防控工作的适应环境与习惯教导，疫情较慢蔓延到的概率比较较小，且疫苗的研制获得了重大进展，预期年底或者明年有可能研制成功，基于这样的预判，疫情对经济的影响力度边际递增，全球经济将逐步转入良性发展轨道，原油市场需求亦将逐步完全恢复，必须注目市场需求的反复性与完全恢复速度。　　（二）原油市场需求增量来自亚洲市场　　根据OPEC近期报告预测，预计2020年世界石油市场需求将增加910万桶/天。新冠病毒大风行对全球经济活动产生了负面影响，避免了全球石油市场需求快速增长潜力，造成第一季度每天增加640万桶，第二季度每天增加1730万桶。

交通燃料预计在2020年将面对压力，因为随着航空旅行和长途旅行预计将较上年大幅度上升，各国（特别是在是美国、欧洲、印度和中东）的封锁将增加对汽油和航空燃料的市场需求。此外，与前一年比起，制造业活动的增加将容许工业燃料的市场需求。　　表格2：全球各国原油市场需求增长速度预期　　数据来源：OPEC、西部期货　　明确从国别看，作为全球原油市场需求仅次于的两个国家，中国、美国两个国家原油市场需求差异较小。

虽然都受到新冠疫情影响，但中国原油市场需求上半年持续上升，但降速逐步减慢，并且需求量没多达19年低值，但美国原油上升速度持续减缓，4月底超过历史极低值，5月份市场需求略为有恶化，但距离往年同期水平仍差距较近。从后期来看，下半年中国市场需求将快速增长，三季度市场需求将多达去年同期水平，且预估2021年市场需求水平将超过历史高位水平。

但美国市场需求完全恢复则差强人意，经过三季度的较慢完全恢复，四季度需求量将保持稳定，但近高于去年同期水平，2021年需求量仍保持比较低位水平。所以未来原油市场需求增量主要来自中国、印度等亚洲市场。　　图17：中国原油市场需求对比图　　数据来源：EIA、西部期货　　图18：美国原油市场需求对比图　　数据来源：EIA、西部期货　　（三）库存压力仍遗 后期上升空间较小　　2020年上半年原油库存大幅度积压，特别是在OECD4月份库存创历史高位，随着减产措施实行，5月份库存比较稳定，预期6月库存将有所上升，随着供给末端更进一步膨胀，OECD库存仍有较小上升空间。相比之下，美国市场原油库存变化较小，由于市场发布周度数据，库存体现更加灵敏，API原油库存5月份开始上升，6月份经常出现重复，说明了欧美市场强迫重新启动经济后，市场需求一段时间完全恢复，但可持续性过于，要完全恢复至往年同期水平仍必须疫情完全恢复反对。

　　图19：OECD库存统计资料　　数据来源：WIND、西部期货　　图20：API原油库存统计资料　　数据来源：WIND、西部期货　　作为美国官方统计数据，EIA原油库存4月底缔造新纪录后，5-6月份比较稳定，库存没之后减少，也没显著的降幅，解释市场去库速度比较较慢。相比之下，汽油库存上升幅度比较较小，疫情期间汽油市场需求损毁尤为相当严重，所以随着经济重新启动，汽油消费较慢提高，但近期疫情重复，汽油消费增长速度有限。

而库欣库存上升速度最慢，5-6月份正处于持续降库阶段，目前早已降到去年同期水平下方，解释结算库容压力在较慢减轻。EIA近期数据表明，截至6月12日当周，原油库存比去年同期低11.8%；比过去五年同期低15%；汽油库存比去年同期低10.2%；比过去五年同期低10%；馏分油库存比去年同期低36.5%，比过去五年同期低28%。美国商业石油库存总量快速增长709万桶。随着经济逐步修缮，原油库存仍有一定上行空间。

　　图21：EIA商业油品库存统计资料　　数据来源：WIND、卓创、西部期货　　图22：汽油库存走势图　　数据来源：WIND、卓创、西部期货　　图23：取暖油库存统计资料　　数据来源：WIND、卓创、西部期货　　图24：库欣库存统计资料　　数据来源：WIND、卓创、西部期货　　（四）成品油市场需求具备季节性　　今年上半年疫情期间，美国成品油消费经常出现断崖式暴跌，特别是在是汽油消费完全不了了之，5月份随着停工复产前进，成品油消费经常出现恶化，但较往年同期水平仍有较小空间，成品油消费短期有限，必须疫情恶化承托才能构建质的突破。美国能源信息署近期数据表明，累计2020年6月12日的四周，美国成品油市场需求总量平均值每天1647.2万桶，比去年同期较低20.4%；车用汽油市场需求四周日均量764.3万桶，比去年同期较低20.9%；馏分油市场需求四周日均数321万桶，比去年同期较低20.2%；煤油型航空燃料市场需求四周日均数比去年同期较低62.3%。单周市场需求，美国石油市场需求总量日均1729万桶，美国汽油日需求量787万桶，馏分油日均需求量355.5万桶。

　　图25：美国炼厂开工率　　数据来源：EIA、西部期货　　图26：成品油季节性市场需求统计资料　　数据来源：EIA、西部期货　　图27：汽油季节性市场需求统计资料　　数据来源：EIA、西部期货　　图28：馏分油季节性市场需求统计资料　　数据来源：EIA、西部期货　　（五）中国原油进口大幅度减少，美国清净进口量减少　　目前美国原油进口格局早已再次发生较小改变，随着美国原油生产能力特别是在是页岩油产量的提高，原油进口量持续下降，但今年上半年美国清净进口量持续减少，由于海外市场需求骤减，美国原油出口量大幅度增加，后期随着疫情恶化，美国清净进口量仍有较小上升空间。日本、韩国进口量比较平稳，而中国进口量持续提高，特别是在是二季度随着油价下跌，作为原油消费大国，获取了很好的买船机会。值得一提的是，上半年中国成品油市场出口量大幅度增加。

疫情影响下市场需求上升，后期仍有相当大提高空间。　　图29：美国、日本、韩国原油进口　　数据来源：WIND、西部期货　　图30：美国原油进出口　　数据来源：WIND、西部期货　　图31：中国原油进口　　数据来源：WIND、西部期货　　图32：中国成品油出口统计资料　　数据来源：WIND、西部期货　　（六）IMO2020政策改革或造就原油市场需求　　高盛报告曾认为，船舶燃料油占到交通运输燃料的7%，毕竟产生了90%的二氧化硫废气污染。15条巨型轮船的硫化物和氮氧化物废气就相对于全球所有乘用车的废气总量。

1条船一天的排放量相等于100万辆车。为掌控船舶尾气废气污染，推展燃油较低硫化，国际海事组织（IMO）以及各个国家大大发售对燃油含硫量的容许法律。

IMO在2016年底的MEPC第70次会议上宣告从2020年1月1日起，全球船舶所用于燃油硫含量不得多达0.5%，ECA区域继续执行不低于0.1%的标准。2018年10月26日，MEPC73会议通过MARPOL公约修正案，拒绝从2020年3月1日起，禁令并未加装洗净设备的船舶装载低硫燃油。　　图33：IMO2020演进发展历程　　数据来源：西部期货、公开发表资料整理　　为应付新规，一般指出有以下的自由选择：一是自由选择安装副产物塔，之后用于低硫燃油（HSFO）；二是转换到符合规定的低硫燃油（VLSFO、MGO）；第三，改建船舶，用于替代能源如LNG动力。

第四，船舶无法提供合规燃油造成船舶用于或者装载不合规燃油的，船东可凭《合规燃油不能取得报告》获得豁免权。对加装副产物塔的方案，船舶运营商的态度并不完全一致，一是出于经济性考虑到，船东面对加装副产物塔的资本支出capex与运营支出（opex）即强弱硫燃油的差价之间的权衡，自由选择加装副产物塔的船舶数量也不会对强弱燃油差价产生影响，预计必须2年左右可以交还前期投资成本。

其次，根据部分船运商的众说纷纭，不回避用于该技术的船运公司有作弊的可能性。此外，对于加装开放式副产物塔的船舶来说，部分国家禁令在规定区域废气洗净水，船舶在涉及水域有可能必须转换至低硫燃油。　　今年由于新冠疫情的影响，部分地区燃油新规继续执行的不是很严苛，预期后期不会更加规范，柴油市场需求有较小空间。根据机构预测的平均值，在2020年前自由选择加装洗净塔船舶的数量仅有为4%，因此如果考虑到100%的执行率（违反规定有可能将面对高额罚款及保险费下调），则将有300万桶/日的低硫燃料解散市场，取而代之的是合乎新规的低硫燃油。

　　从炼厂看作，新规实行前后，轻质组分降解利润的下降将承托整体开工率的下降，其次炼厂有可能偏向于提升二次装置的开工率以符合额外的中间馏分市场需求，例如通过延时焦化工艺加工重质油料，可以获得高达80%的馏分油收率，柴汽比可以超过2.3左右。对柴油需求量的提高，间接减少了对原油的市场需求。　　（七）小结　　后疫情时代下，市场需求完全恢复程度要求原油下行高度。

2020年全球经济经常出现负增长，欧美国家下降程度更加颇，疫情短期仍在蔓延到，但疫苗研制成功仍可期望，市场将经历较慢衰退过程。未来亚洲市场仍然是原油市场需求的主要增量，库存仍有一定上升空间，成品油消费或较慢快速增长，而燃油新规下将性刺激柴油消费，从而造就原油消费减少。　　三、供需平衡表格预估　　图34：EIA供需平衡表格　　数据来源：EIA，OPEC、西部期货　　图35：OPEC供需平衡表格　　数据来源：EIA，OPEC、西部期货　　综合来看，2020年新冠疫情超越了全球市场的供需格局，经历了断崖式供需流失后，必须一定时间展开修缮。根据EIA估计，二季度经常出现较小不足量后，三季度市场需求将较慢修缮，而供给末端增量受限，供需劣修缮较慢，预计2020年日均供给量9478万桶，日均需求量9254万桶，日均不足量224万桶。

2021年市场需求末端逐步恢复正常水平，供给末端减产沿袭，供需劣更进一步修缮，预期2021年日均供给量9741万桶，日均需求量9971万桶，将经常出现230万桶/日的缺口。　　表格3：对OPEC市场需求预估　　数据来源：OPEC月报、西部期货　　据OPEC报告数据表明，2020年一季度全球日均市场需求9239万桶，日均供给量10014万桶，供需不足775万桶/日，预计二季度需求量将上升至8130万桶/日，而三四季度市场需求将较慢回落，四季度全球市场需求将回落至9630万桶/日，预期2020年全年需求量在9059万桶/日，同比上升907万桶/日，降幅9.1%。由于疫情影响，市场对OPEC原油市场需求经常出现较小波动，一季度市场需求仅有为2051万桶/日，而OPEC实际供给2826万桶/日，二季度将较慢上升至1460万桶/日，三四季度将有所回落，预期全年对OPEC市场需求在2357万桶/日，在OPEC+大幅度减产背景下预期2020年全球将经常出现小幅不足。

　　四、2020后半年原油市场未来发展　　2020后半年后疫情时代下全球经济较慢完全恢复，且不回避疫情重复有可能，两国贸易摩擦仍是消耗战，在经济增长速度上升背景下，全球打开严格货币政策模式，政府托底的宏观经济环境不用过分乐观，但亦没有缘。　　从供需层面看，油价“底部看供给，顶部看市场需求”的格局早已构成，后半年减产沿袭，且JMMC展开有力措施监督减产继续执行，三季度减产承托仍然有效地，中长期减产效果边际递增，而美国、加拿大等页岩油气被动减产力度大，较短中期不具备跃进空间，整体供给末端增量受限。从市场需求末端看，2020年全球经济经常出现负增长，欧美国家下降程度更加颇，疫情短期仍在蔓延到，但疫苗研制成功仍可期望，市场将经历较慢衰退过程。未来亚洲市场仍然是原油市场需求的主要增量，库存仍有一定上升空间，成品油消费或较慢快速增长，而燃油新规下将性刺激柴油消费，从而造就原油消费减少。

预计三季度供需格局经常出现明显好转，四季度比较持平，预期全年日均不足量在230-280万桶之间，油价焦点更进一步回落，但空间受限，2021年随着市场需求更进一步完全恢复，原油市场新的均衡，油价焦点再次下沉。　　整体看，2020后半年油价经常出现单边趋势行情可玩性较小，油价将保持波动偏强格局，焦点略为有下沉，WTI原油指数价格焦点43-46美元，ICE布油指数价格焦点46-50美元，SC原油指数价格焦点320-350元/桶。

　　重点注目因素：　　国际疫情进展、OPEC+限产继续执行及变动、地缘冲突事件、页岩油气研发情况、IMO2020继续执行情况　　第三部分 后半年策略未来发展　　2020后半年原油价格无以有单边趋势行情，但波段性行情、跨区套利、横跨品种套利策略有一点注目。　　一、区间波段策略　　依据原油供需末端错配特点，三季度减产仍然沿袭，预期继续执行力度较好，且美国被动减产较小，供给末端仍有较强承托，市场需求末端或有重复，但整体供需格局恶化，油价焦点下沉，注目调整后低位机会；四季度减产力度上升，减产效果边际递增，供给增量提高，市场需求比较平稳，价格有可能展开修缮，但必须注目随着环保新规持续前进，柴油市场需求造就原油消费，油价有可能再次下行。注目市场走势的节奏，轻仓试单。　　风险因素：疫情防控与蔓延程度、减产继续执行力度较好　　风险防止：掌控仓位，设置止损止盈，严格执行。

　　二、横跨市场策略　　目前国际原油四大交易中心——北美市场的WTI原油、欧洲市场的布伦特原油、中东市场的阿曼原油以及国内市场的SC原油，分归属于东西两个区域，由于品质、运输等因素不存在，有所不同地域的油价不存在价差。明确来看，美原油与布油油品完全相同，主要由于美国运输瓶颈问题，两者价差主要反映在运费上，并且反映各自局部的供需问题；阿曼原油与国内原油油品相似，价差主要反映在运输以及汇率上，特别是在国内原油期货上市以来，成交价日益活跃，与国际原油联动性强化，为以后争夺战亚洲市场定价权奠下了坚实基础。　　从地域价差看，4月份，疫情期间美国库容闻讯，经常出现下跌，B-CL价差超过高位，随着库存恶化，两者价差较慢增大，目前价差在2美元左右。

短期随着减产继续执行，布油承托力度比较较强，价差有可能逐步不断扩大，后期价差逻辑将逐步回归至运输条件否提高，2020年美国运输管道建设仍在展开中，2021年预计有700万吨左右的管道竣工用于，预计二者价差将逐步趋平，待价差水平拉高后可尝试参予价差走弱机会。　　欧洲市场与中东、亚洲市场的同步主要是通过海洋运输，由于运输比较成熟期，在前期价格下跌、运费上涨的背景下，B-SC价差一度大幅度走低，随后较慢重返。后期在运费变动较小的基础上，主要反映了汇率的变动，可注目轻微波动下的套利机会。

　　图36：B-W价差　　数据来源：WIND、西部期货　　图37：B-SC价差　　数据来源：WIND、西部期货　　三、横跨品种策略　　目前横跨品种策略主要反映在原油的降解价差方面，国际市场原油及成品油体系较为全面，便于价差追踪操作者。目前国内市场只有原油品种，涉及成品油嗣后未上市，而中间化工品品种较多，虽然原油都是其生产原料，但由于生产工艺多样化，中间产品多样，价格相关性较强，且滞后性显著，必要的套利机会较较少，更加多作为模糊不清对冲产品展开交易。　　本文重点辩论上下游的降解价差套利机会。原油的必要下游产品汽油和柴油具备较显著的季节性规律，一般二季度是汽油消费旺季，汽油降解价差季节性走强；而四季度是柴油消费旺季，其降解价差比较偏强，特别是在是2020年IMO新规实行，对柴油需求量更高。

今年上半年由于疫情原因，降解价差一度体操，但随着停工复产前进，较慢修缮，目前汽油降解价差仍高于往年同期水平，三季度或有趋势性趋弱机会；柴油降解价差目前仍正处于低位，柴油市场需求仍并未几乎启动，后期降解价差走强有一点注目。同时考虑到汽柴油价差关系，可以找到三季度两者价差不存在趋势性增大机会。

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