压垮美元的最后一根稻草：开启天量任性印钞模式

来源：财经杂志　　2020年3月以来，美国疫情频发造成股市倒数熔断，经济衰退，失业激增，为减慢美国公司及居民经济压力，美国政府发售3万亿美元纾受困救助计划，美联储实行无限分析严格政策，乘机购置美国国债及公司债券，打开天量印钞模式。美国国债总额刷新历史新纪录，美联储很快扩表。　　美元作为全球体系的公共产品，必需确保美元信用的公信力，发售应当受到严苛约束。

美国坚决美元作为世界货币的外溢效应，通过美元扩展分摊国内危机，不致推高美国金融泡沫，激化国际金融风险，引起国际社会对美元信用的顾虑。如果美国无法通过疫情的考试成绩，无法维持经济务实快速增长，不舍弃单边主义的国际经济政策，美元称霸国际货币体系的局面将无法维系。　　美国经济的真凶　　美国经济与美元地位互为因果。

美元的国际货币地位基于世界对美国经济的信心，而美国经济倚赖美元的意味著独占地位取得超常的贸易特权、金融特权。　　现行全球贸易体系是二战以后由美国主导一手打造出的，还包括美国主导的世界银行、国际货币基金组织、世界贸易组织等国际的组织，创建国际贸易和国际金融规则，打造出美元承销、缴纳、整肃网络体系，使美元在国际储备货币、缴纳手段、整肃方式等金融领域占有意味著主导地位。随着美元国际货币地位的奠定，一方面美元沦为全球贸易体系以求创建和平稳运营的基础，另一方面美元也逐步沦为服务美国国家利益的工具。

　　在美元主导的全球经济贸易体系下，世界贸易沦为一种美国发售纸币，其他国家生产商品和服务供给美国消费的游戏。美国对外输入显信用的美元，在全球占据实际财富。主要的出口国与美国构成了以美元为纽带的共生关系。主要的出口导向型国家，以低工资和较低环境成本为代价，向美国获取廉价质优的商品，为美国源源不断地运送消费品与各类资源，同时确保了美国长年的较低物价、较低通胀。

美国对外贸易造成的巨额常常项目逆差，又通过出口国以出售美国国债或公司债等形式转往到美国来填补。通过“美元-商品-国债-美元”的循环，美元的一出一入构建了世界实体财富流向美国，构成了其他国家生产、美国消费，其他国家低储蓄、美国高消费的经济格局。这意味著美国可以倚赖美元输入、发售债务等金融手段而长年占据其他国家实体财富，换句话说，相结合美元，美国是可以“躺着”赚钱的。

这就是以美元为核心的全球贸易体系的运营模式。　　美元作为世界货币的地位，要求了美国贸易必需长年地正处于逆差地位，这是美元体系的一个内在对立，即美元当作世界货币与美国贸易均衡不能兼得。美元要当作国际货币，各国发展国际贸易用美元作为承销货币，用美元作为储备货币，这就不会造成美元必需持续流入美国，并在海外大大溶解，对美国国际收支来说就不会再次发生长年逆差。这一内在对立要求了，美元虽然可以依赖其在国际货币体系的称霸地位提供独占收益（国际铸币税、长年保持国内较低通胀、通过纸币发售对冲国家负债、分摊国内经济危机等），也必定代价长期保持贸易逆差的代价。

从1976年开始，美国进出口转入了贸易逆差阶段，在长达40多年时间里，美国仍然维持对外贸易逆差。美元的这一特性，造成美国经济经常出现脱实向虚，制造业外流，美国经济沦为高度虚拟化的经济。　　美元的国际独占地位使得美国需要通过金融和跨国投资精彩在全球挥霍财富，因而金融资本沦为美国经济和政治的支柱。

但金融资本的强势也诱导了工业资本的发展，由此造成美国经济的“空心化”、“虚拟化”。在20世纪前半期，制造业是美国经济快速增长的主要动力。20世纪下半期尤其是80年代以后，由于美国劳动力成本高企，产业资本出于执着超额利润的目的，开始在全球范围内移往和布局产业链，美国制造业大规模地向亚洲地区移往，构成了美国经济“去工业化”，经济发展主要倚赖服务业特别是在是金融业，美国经济高度金融化，沦为金融立国的经济模式。

美国金融创新飞速发展，而金融衍生品的过度与洪水泛滥，最后造成了次贷危机的愈演愈烈并演化成世界性的金融危机。　　当美国政府认识到“去工业化”的后果而明确提出“再行工业化”之时，却找到美国制造业产业基础早已大幅度发育的现实。其中，挽回美国工业的一个必要条件，劳动力资源尤其是娴熟的技术工人根本无法获得符合。

同时，美国只有高科技产业优势，缺少原始的制造业产业链，而美国再生产业链并非朝夕之功且代价高昂。这要求了美国的“再行工业化”困难重重。美国经济的金融化和实体经济的“空心化”，曝露了美国经济空虚和薄弱的一面。

　　图1：2019年美国各产业占到GDP比例情况图　（数据来源：彭博社）　　美国经济的“空心化”以及经济结构的问题造成了美国收益分配的相当严重不均衡，社会财富日益集中于在少数以华尔街为代表的金融精英和跨国资本集团手中。美国经济发展并没使普通美国人受益，甚至让他们正处于有利的地位。研究指出，美国的收益分配差距超过了十分相当严重的地步，最顶尖的1%人口所取得的收益占到到国家总体收益的21%。相比之下多达了西方发达国家的平均水平。

这种收益差距的不均衡，在2008年美国金融危机之后更进一步激化。美国收益分配的相当严重流失，既曝露了美国经济不公平的一面，也带给深刻印象的经济对立和社会对立。近年来美国民粹主义和鼓吹全球化声浪浮现，正是美国经济这些内在对立的体现。

　　从长年的历史发展看，世界亲眼了新兴市场的兴起和美国经济的比较衰败（从1960年占到世界GDP的将近40%上升到目前的25%）。美元的国际货币地位，既成就了美国经济在全球的霸主地位，也为美国经济带给“恶魔”，并造成自身无法避免的各种对立。

　　美国马利亚钱，全球买单　　美元体系的又一个弊端是美元的外溢效应。美国可以通过货币超发分摊国内危机，使美国的国内危机蔓延为国际危机和全球金融动荡不安。　　2008年美国金融危机后，为挽回陷于危机的美国金融机构，从2008年11月--2012年12月，美联储先后发售四轮分析严格政策，美联储总资产规模从2008年的1万亿美元左右急遽减少到2012年末的2.85万亿美元（数据来源：彭博社），美元发售急速扩展。

　　2020年3月，受新冠疫情冲击及经济衰退影响，美国股市短短10天倒数四次熔断，大批企业面对债务危机。为救助股市，美联储祭典出有无限分析严格手段，不仅售予国债，而且大量出售企业风险资产还包括垃圾级债券。在将近3个月时间，美联储减少出售国债和企业债3万多亿美元，美联储资产规模急速扩表，释放出来巨量美元流动性。

美国打开印钞模式，急遽回购3万多亿美元，用作联邦政府对企业、个人“大把马利亚钱”的救助计划。到6月份美联储资产规模最低超过7.22万亿美元。

　　表格1：2020年以来美联储资产扩展情况表（数据来源：据彭博社整理）　　美国政府一手发债、一手印钞的模式，像魔法一样逆出有美元。美元流动性扩展溶解了美国原先的对国外的负债，美元无限分析严格的外溢效应，相等于对世界财富的行径劫掠。美联储天量抽虽然短期内可以协助美国走进金融危机，性刺激股市短期回落，但并无法体现经济现实的基本面，实质上推升了美国股市的泡沫化。

如果美国之后享乐运用这种分析严格特权，不致造成全球美元流动性洪水泛滥，冲击他国金融市场，激化全球金融市场的风险。　　美联储视而不见运用无限分析严格特权，相当严重巩固美元的信用基础。如今的美元纯粹是信用货币，不同于布雷顿森林体系时期的与黄金挂勾，而是以美国国家信用作为承托。美元发售的依据是其持有人的联邦政府债券、公司债等，而美国负债规模大大刷新历史新纪录。

美国联邦政府3月发售总额大约2.2万亿美元的经济纾受困计划，通过必要派发现金补贴、减少失业救济金、增税、贷款援助等多种方式为家庭和企业提供援助，这是美国历史上目前为止规模仅次于的财政支出法案。随着美国财政支出大幅度减少，到2020年6月美国政府债务总计早已超过26万亿美元，为美国去年GDP的121%，相等于欧盟GDP的141，中国GDP181%。在3月发售首轮3万亿美元经济性刺激计划之后，特朗普政府正在考虑到发售新一轮性刺激计划，预计美国联邦政府今年的预算赤字总额将多达3.8万亿美元（是上一财年的4倍，占到GDP的18.7%），美国政府债务规模将更进一步上升。

预计到2020年底美国政府总债务将约GDP的150%，如果是其他国家，这样的负债水平早已要再次发生债务危机了。　　图2：美国政府债务占到GDP比例图　　图3：2019年末主要经济体政府债务占到GDP比例图（数据来源：彭博社）　　美元沦为世界货币，植根于美国经济活力以及务实的财政政策，由此确保的美国经济在全球的公信力。如果美国政府债务规模之后上升，美债将陷于依赖放新债偿还债务利息的“庞氏融资”模式，有爆炸美元信用危机的危险性。　　美国前财政部长鲍尔森最近针对美元前景撰文认为，美国能否战胜新冠疫情，以及疫情后美国能否维持务实的宏观经济政策，管理好国债并掌控寄居结构性财政赤字，将是对美元地位的根本性考验。

如果美国无法做这些，随着时间的流逝，美元的地位将岌岌可危。　　美元武器化　　美国凭借美元称霸国际货币体系的意味著主导地位，还发展出有长臂管辖权，对他国经济大肆展开介入和制裁，实行霸凌主义，构建自身政治目的。

美元体系沦为美国实行单边主义和强权政治的工具，沦为反击竞争对手的“金融核武”。　　美元体系的创建使得美国在国际金融领域享有垄断性的全球性权力：一是主导全球金融规则的制订，并对国际货币基金组织、世界银行等国际金融组织掌控操纵权；二是对国际缴纳整肃体系的控制权，美元全球用于的系统外部性构成国际贸易计价、承销的路径倚赖；三是美国具备深度与广度的金融市场体系，享有全球最强劲的金融机构和金融服务网络；四是掌控着全球性的信用评级机构；五是不受约束的金融制裁权力。　　美国依赖美元和金融霸权，使其需要动用各类金融手段抨击其他国家、企业及个人。

美国实行金融压制和制裁，还包括反击他国金融制度及政策，冲击他国资本市场和金融机构；利用资本做空并促成非美货币大幅度升值，资金恐慌性出逃，引起金融市场动荡不安；制裁经济和金融主体，使用多种手段对金融机构、实体企业及个人实行金融制裁，失效被制裁实体资产；利用对SWIFT、CHIPS和Fedwire系统等金融基础设施的主导权，截断他国政府、企业或个人的美元承销与缴纳渠道，将其回避在美元体系之外。　　例如，美国曾于2018年宣告对俄罗斯38个个人和公司实行制裁，失效其在美国首府内的所有资产。

美国还对伊朗政府、企业等发动金融制裁，容许伊朗对外的金融交易，并将制裁扩展到与伊朗再次发生商品或服务交易的第三方国家实体或个人。美国曾在向伊朗获取金融服务为由对中国某银行实行制裁，造成其与美国金融系统的联系被截断。美国对朝鲜、伊朗、委内瑞拉等国采行金融制裁，对这些国家经济金融导致沉重打击。金融战是美国在贸易战、科技战之后极具杀伤力的经济压制武器。

　　在中美竞争和对付大大激化的形势下，随着对华贸易战、科技战的升级，美国早已经常出现对中国实行“金融战”的苗头。例如，特朗普总统签订的《香港自治权法案》，其中还包括对与被制裁个人和实体有业务往来的银行实行制裁。

在美国疫情危机和经济衰退更进一步加剧的情况下，不回避美国动用更为极端的“金融管理体制”的手段，如对中国企业和金融机构实行冻结资产、截断美元渠道等制裁手段。回应我们必需保持足够的警觉，未雨绸缪，作好应付的制度决定和系统决定。　　货币体系多元化　　正如美国前财长鲍尔森所说，美国能否遭受疫情的考验，能否维持经济持续增长，并合理掌控财政赤字，是美元地位否持续的一次考试成绩。　　截至目前，在应付疫情方面，美国交还了一份让世人瞠目的答卷，美国病毒感染人数及丧生人数全球第一。

从美国发病人数趋势看，美国至今没有效地掌控疫情蔓延。美国政府坚决疫情发展强力重新启动经济，不能更进一步推高病毒感染和丧生人数，最后仍无法维持经济持续。转入6月末，美国各州迫使疫情高峰发作，被迫减缓对外开放经济的计划。

国际货币基金组织预测美国2020年经济将衰落8.0%。据高盛公布的近期报告，美国的失业率或从今年4月的14.7%攀升至25%，多达三分之一的美国工人有可能失业。　　在对外经济政策方面，特朗普政府实行“美国优先”政策，漠视其它国家不顾一切利益表达意见，实行单边主义贸易路线，与中国、欧盟贸易战火力魔幻。

这种以邻为壑的对外经济政策不致造成美国在世界上的更为孤立无援和自我堵塞，既妨碍全球经贸秩序，也绝望美国经济自身身体健康发展。　　不受疫情冲击以及美国经济自身矛盾加深，美国债务不可避免之后上升，如果这种情况无法挽回，美元称霸世界的局面必将崩溃。德国战略分析专家冈特·舒赫撰文认为：新冠疫情以及美国的应付措施或许打开了一个新的时代，美元作为全球储备货币的时代于是以南北倒计时。

　　图4：2019年末外国机构持有人美国国债规模名列（前8位）（数据来源：据彭博社整理）　　笔者指出，折断美元的最后一根稻草，将是美国巨额债务的不可持续。一方面美国疫情危机使政府财政赤字更进一步剧增，美债债务能力不容乐观；另一方面，美国无限分析严格政策使美债收益率大幅度上升，10年期美国国债收益率一度只有0.35%，而2年期国债更加较低至0的水平，美国国债对国际市场的吸引力大大降低。在这样的情势下，谁还不愿为美国国债托底呢？　　据美国财政部5月16日发布的报告表明，3月底，在其发布的34个持有人美国国债的国家中，有28个国家平安保险，单月平安保险规模约2257亿美元，缔造历史纪录。

一种不难设想的前景是，在美国经济下降与债务持续上升的双重压力下，如果经常出现多个国家不愿之后持有人美国国债，将引起美国债务债权人风险，从而爆炸美元体系瓦解的多米诺骨牌。不要以为这样的情形会再次发生，疫情之下我们早已亲眼一批历史的“黑天鹅”。

只不过，美元信用的坍塌很久以前就再次发生过。布雷顿森林体系后期，由于美国发售的美元早已远超过了所享有的黄金的价值，1971年尼克松总统宣告美元与黄金管理体制，那是美元对于世界的一次行径赖账。法国总统戴高乐首度察觉端倪，于是赶在美元与黄金管理体制前，把法国的美元储备替换成了黄金。

　　对美国欺诈美元霸权作为抨击、遏止他国的工具，美国前财长鲍尔森警告说道，美元的霸主地位固然使美国享有单边制裁的能力，但这并非没成本，把美元当成制裁他国的武器，不会希望甚至胁迫还包括美国盟友在内的其他经济体发展能替代美元的国际储备货币。　　随着美国单边主义政策及制裁激化，世界各国希望转变美元主导的国际货币体系的意愿日益反感。

一些备受美国制裁之厌的国家以及主要石油出产国，甚至还包括美国盟友，早已悄悄启动“去美元化”。俄罗斯、伊朗早已开始实行去美元化。俄罗斯2018年完全打磨美国国债，外储用黄金替代美元；国际缴纳转用欧版金融体系等。

沙特央行今年以来大幅度平安保险了美国国债资产。欧盟在2018年底发布一项目的提升欧元地位的计划草案，拒绝各成员国在能源、大宗商品、飞机制造等“战略性行业”减少用于欧元，并明确提出创立跨过美元的新缴纳渠道。

最近土耳其宣告用人民币缴纳从中国进口商品费用，体现出有新兴国家在疫情引起美元流动性紧缺和缴纳危机情况下，寻求新的解决问题方法的动向。　　美元地位巩固后，取而代之的将是多个区域主导货币共存，为全球经济活动获取新的信用和流动性，人民币在国际货币体系中的地位与起到将获得提高。

中国作为世界第二经济大国，享有充足的经济规模和巨额国际贸易，人民币早已沦为国际储备货币之一，疫情形势下经济之后保持稳定快速增长，国际市场对人民币信心有望强化，不具备更进一步国际化的基础。当前中国不应更进一步前进人民币计价石油期货市场的发展和人民币跨境缴纳系统（CIPS）的建设，为人民币在国际贸易承销及跨境投资中更加普遍的应用于创造条件。

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