海证期货：供应偏紧叠加货币政策宽松 铜价狮性爆发

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　　铜消费安乐乡：铜下游分行业来看，除了电力投资展现出强大外，家电、交通和房地产等皆展现出低迷。1-5月电力总计投资快速增长24.6%，1-5月空调总计产量上升23.1%，1-5月汽车总计产量上升23.6%，1-5月房屋总计新开工面积上升12.8%，由于电力投资领域在铜消费中占比相似50%，所以下游行业数值铜消费增长速度为正值。下半年随着电力投资上升，空调产量、汽车产量和房屋新开工总计快速增长降速收窄，数值铜消费增长速度估算在0附近。

　　主要逻辑如下：　　第一，目前国内宏观情绪料将持续转好，且预示着央行持续严格的货币以及财政政策的性刺激，经济数据更进一步向好的概率比较较小。但海外市场，特别是在是美国方面当下对于新冠疫情的掌控仍未见十分显著的拐点，故此未来经济状况发展或不存在一定隐患。　　第二，国内供应端的阻碍早已基本避免，铜精矿进口或仍在一定程度上受到海外疫情影响，但料也将渐渐呈现出完全恢复态势。

但更为重要的是，在当下铜价格呈现出较强走势或将唤起追加生产能力的加快甚至是超强预期还清，从而自供应末端对铜价构成压制。　　第三，就市场需求末端而言，目前铜品种下游诸如电缆、汽车等行业板块在国内疫情逐步获得有效地掌控后，此前所被压迫的市场需求获得获释，并且预示着各地政府比较更为有力的扶植措施，故此预计下半年消费的展现出总体也某种程度可期。　　第四，海外市场需求方面目前由于依然没能几乎挣脱疫情之影响，故此后市特别是在必须注目美国方面对于疫情的掌控情况，倘若需要经常出现显著的恶化态势，则不利于更进一步造就全球的经济生产活动之后向好，并提振海外整体市场需求。　　综上所述，我们指出中性情况下2020年7月伦铜波动区间在5800-6100美元/吨，沪铜在48000-50000元/吨。

下半年未来将会在：5500-6300美元/吨，沪铜在45000-50000元/吨区间波动。　　风险因素：　　1．铜供应不受疫情影响否超强预期短期；　　2．全球范围内央行严格货币以及财政政策预期之后加码；　　3．下游停工及生产节奏否持续上升；　　核心因素评定表：第一部分 2020年上半年市场总结　　2020年上半年铜价呈现出双边大幅度波动的走势，新冠疫情和中国消费共振主导了这个行情。一季度铜价单边大幅度暴跌，新冠疫情在武汉集中于愈演愈烈变换季节性消费趋弱，铜价在1月下旬经常出现较慢暴跌，2月10日前后，中国相继停工一度造就铜价经常出现小幅声浪，但3月初欧美疫情大爆发再次令其铜价承压，3月中旬铜价甚至经常出现更进一步大幅度杀跌，直到美联储在3月24日实施无限量QE，伦铜才确实止跌；二季度铜价单边大幅度下跌，3月底和4月初欧美疫情先后恶化，并且，4上旬秘鲁爆出消息称之为疫情影响到铜矿供应，五矿宣告不可抗力，沪铜更进一步走高42000附近，4月下旬云南出有台商储政策，推展沪铜声浪至43000附近，五一期间川普把美国疫情没有掌控好归罪于中国，一度扬言要制裁中国，伦铜价格经常出现较大幅的暴跌，但五一过后，国内散户沪铜价格再次冲高，沪铜一度冲低到44000附近，5月22日两会期间通过香港国安法，市场传言川普可能会制裁中国，铜价当日暴跌多达2%，但随后市场找到，川普无暇应付国内的游行示威，并没实施实质性的制裁措施，利空还清逆受到影响，铜价更进一步加快冲高，沪铜价格回落到2月中旬高点，6月中旬北京经常出现追加疫情且美国追加疫情人数上新台阶，市场对疫情二次愈演愈烈的忧虑情绪减轻，铜价转至宽幅波动。6月铜价波动区间LME：5385-6055美金，沪铜：43840-48800元/吨。

　　图1：6月LME铜期货收盘价　　资料来源：WIND，海证期货　　图2：6月沪铜指数期货收盘价　　资料来源：WIND，海证期货第二部分 下半年及7月铜市场观点和核心逻辑　　虽然铜将转入消费淡季，但当前沪铜去库力度依然很强大，库存偏高，并且南美疫情加快令其供应中断预期加剧，铜价维持强势，甚至不回避更进一步冲高。考虑到下半年铜供需双很弱，我们指出铜价更进一步下行空间受限，区间宽幅波动的可能性较为大。主要是基于以下几点：　　第一，目前国内宏观情绪料将持续转好，且预示着央行持续严格的货币以及财政政策的性刺激，经济数据更进一步向好的概率比较较小。但海外市场，特别是在是美国方面当下对于新冠疫情的掌控仍未见十分显著的拐点，故此未来经济状况发展或不存在一定隐患。

　　第二，国内供应端的阻碍早已基本避免，铜精矿进口或仍在一定程度上受到海外疫情影响，但料也将渐渐呈现出完全恢复态势。但更为重要的是，在当下铜价格呈现出较强走势或将唤起追加生产能力的加快甚至是超强预期还清，从而自供应末端对铜价构成压制。

　　第三，就市场需求末端而言，目前铜品种下游诸如电缆、汽车等行业板块在国内疫情逐步获得有效地掌控后，此前所被压迫的市场需求获得获释，并且预示着各地政府比较更为有力的扶植措施，故此预计下半年消费的展现出总体也某种程度可期。　　第四，海外市场需求方面目前由于依然没能几乎挣脱疫情之影响，故此后市特别是在必须注目美国方面对于疫情的掌控情况，倘若需要经常出现显著的恶化态势，则不利于更进一步造就全球的经济生产活动之后向好，并提振海外整体市场需求。

而倘若没能经常出现明显改善，也可之后注目内外盘反套的操作者机会。　　综上所述，我们指出中性情况下2020年7月伦铜波动区间在5800-6088美元/吨，沪铜连三在48000-50000元/吨。下半年未来将会在：5500-6300美元/吨，沪铜在45000-50000元/吨区间波动。

第三部分 供给与市场需求　　1.1 铜精矿市场偏紧　　自4月上旬五矿在秘鲁宣告遭遇不可抗力以来，国内铜精矿市场持续紧绷，铜精矿加工费上升至多年低位，冶金企业早已陷于亏损状态。5月中国铜精矿进口169万吨，同比上升8%，1-5月总计进口933万吨，同比增加3%。

5月中国精炼铜进口量大约为24万吨，同比上升3.6%，1-5月总计进口137.8万吨，同比上升0.4%。4月和5月疫情对矿生产及港口运输导致较为大的影响，5月下旬秘鲁铜矿企业逐步完全恢复运转，秘鲁方面称之为在6月底矿业生产能力将完全恢复到疫情前的80%，这对短期减轻铜矿紧绷局面不利。我们看见南美铜矿一旁在逐步恢复正常生产，另外一旁供应风险扰动还在减少。累计6月23日，智利万人病毒感染病毒人数超过134人，是当前世界上最低的，这意味著智利铜矿供应不存在十分大的风险，铜精矿中期依然偏紧。

　　6月26日，智利国家铜业宣告临时重开Chuquicamata矿山提炼和铸业务，2019年Chuquicamata铜矿山产铜38.5万吨。估算下半年类似于的这种供应阻碍扰动不会有很多，我们必须警觉在市场需求稍微上升或者稳定的背景下，供应末端可能会经常出现的极端抹黑。　　图3：铜TC加工费走势图　　资料来源：WIND，海证期货　　只不过不仅铜精矿紧绷，粗铜也十分紧绷，国内粗铜加工费缔造近4年新高。

这背后是中国铜粗炼和提炼生产能力的持续大幅度扩展，2019年中国铜粗炼和提炼生产能力分别减少65万吨和82万吨，至875万吨和1295万吨，SMM预测2020年铜粗炼和提炼生产能力都将减少30万吨，2021年粗炼和提炼生产能力将分别减少75万吨和70万吨。　　年初，中国铜冶炼厂受到硫酸胀库影响，开工率显著高于2019年同期，4月之后逐步恢复正常，1-3月SMM铜总计产量215万吨，同比下降2.5%，1-6月SMM铜总计产量将快速增长3.1%。

考虑到铜精矿偏紧且下半年冶金企业检修计划量远高于去年同期，下半年国内铜产量将快速增长较慢。　　图4：中国精铜产量　　资料来源：WIND，海证期货　　1.2 二季度精炼铜对废铜替代显著　　1月下旬和2月期间，中国多地因疫情而复工，国内废铜报废企业无法长时间运营，废铜供应增加；废铜进口也经常出现显著的增加（欧美疫情影响供应，且马来西亚5月中下旬之前港口关闭），1-4月进口废铜23.8万金属吨，同比增加44%，1-4月进口铜锭13万实物吨，同比增加111%，尽管有部分废铜转化成为铜锭进口，但废铜+铜锭合计的量仍较去年同期经常出现显著下降；同时，在3月铜价较慢杀跌过程中，铜精废置价差经常出现凌空，废铜所持货商惜售，废铜整体供应增加。

　　5月中下旬，铜精废置价差显著回落，当前该价差早已回落到1500元以上的高位，废铜对精炼铜有显著替代优势；而进口这块，随着欧洲疫情在4月获得掌控及马来西亚6月10日中止疫情管制措施，下半年废铜进口未来将会逐步恶化。　　图5：电解铜精废价差走势图　　资料来源：SMM，海证期货　　二．2020年废铜进口情况　　2020年废铜进口批文总计印发8批，合计量大约为54.2万吨，比2019年略高于1.8万吨。当下，市场比较关心的是7月1日再行生铜进口新政否如期落地及影响如何，就这俩问题我们做到了一些调研，大体有以下几个结论：1、获得批文的企业可以长时间进口，就算新政落地，也可以按之前的方式进口，有将近6个月的缓冲期；2、废铜进口企业操作者十分规范，绝大多数企业是合乎新规拒绝的，很多企业为应付政策，早已把废七类转化成为废六类，甚至有些把废铜重熔转化成为铜锭；3、新政落地之后，废铜进口将仍然派发配额，这意味著废铜进口量的容许被中止掉，只要市场有机会，企业就可以大量进口。

　　表格1：废铜进口配额　　资料来源：SMM，海证期货　　图6：废铜进口数量　　资料来源：WIND，海证期货　　图7：阳极铜分国别进口量　　资料来源：WIND，海证期货　　三、中下游末端：电线电缆市场需求强大，电力投资走势　　3.1 电线电缆展现出强大，其余板块稍　　3月电力投资发力，四五月份之后公里/小时，1-5月电力总计投资2398亿元，已完成量多达国家电网计划投资额的一半。强大的电力投资对电线电缆和铜杆线开工率夹住非常明显，4月和5月线缆企业超负荷生产。但同期，铜管和铜板带箔开工率却偏弱，这主要是由于家电和机电等产品出口受到外需低迷影响。　　考虑到下半年欧美经济将相继衰退，家电和机电等产品出口转好，铜管和铜板带箔企业开工率将不会有所恶化，而下半年电力投资力度将上升，线缆企业开工率将上升。

由于电力这块占到铜消费比重相似50%，这将造成三四季度铜消费相比于二季度上升。　　图8：SMM电线电缆开工率　　资料来源：SMM，海证期货　　图9：SMM铜材开工率　　资料来源：SMM，海证期货　　3.2 下游行业数值铜消费增长速度安乐乡　　铜下游分行业来看，除了电力投资展现出强大外，家电、交通和房地产等皆展现出低迷。

1-5月电力总计投资快速增长24.6%，1-5月空调总计产量上升23.1%，1-5月汽车总计产量上升23.6%，1-5月房屋总计新开工面积上升12.8%，由于电力投资领域在铜消费中占比相似50%，所以下游行业数值铜消费增长速度为正值。下半年随着电力投资上升，空调产量、汽车产量和房屋新开工总计快速增长降速收窄，数值铜消费增长速度估算在0附近。

　　图10：铜产业下游行业PMI走势图　　资料来源：SMM，海证期货　　图11：国家电网已完成投资额　　资料来源：SMM，海证期货　　图12：中国房地产投资研发增长速度　　资料来源：SMM，海证期货　　四、全球铜库存正处于低位　　累计6月24日，三大交易所再加上海保税库的铜库存大约为63.5万吨，相似2014年7月份的低点62.3万吨，正处于近十年非常低的水平。分区域来看，今年2季度中国铜消费更为强大变换铜精矿、废铜和精铜进口给养不及时，这使得沪铜库存经常出现少见的倒数15周去库（累计6月24日当周），这期间沪铜库存总计上升大约28万吨，当前沪铜库存在10万吨左右；上海保税库铜库存在20万吨左右，正处于近10年低位，中国政府自2017年前进金融去杠杆，部分不受融资放宽影响较为大的贸易企业陆续倒地，上海保税库融资性铜库存渐渐获释；当前Comex铜库存大约8万吨　　，自2月低位回落大约5万吨，主要是疫情影响美国铜消费，库存移往到交易所；LME铜库存走势跟Comex铜类似于，5月末时，LME铜库存较2019年12月低点减少大约11万吨，至26.2万吨，6月份LME铜库存上升将近4万吨，至22.6万吨。下半年随着中国消费上升，3季度沪铜库存可能会经常出现累官库，LME铜库存获益于海外经济衰退而上升，Comex铜库存有可能之后快速增长，主要是美国疫情持续没有获得掌控，美国铜消费受到经济拖垮。

　　图13：LME+COMEX库存走势图　　资料来源：SMM，海证期货　　图14：保税区库存变化图　　资料来源：SMM，海证期货　　五、基金看多铜价　　5月初，Comex铜持仓闻底后经常出现持续的扩仓，表明出有有资金入场抄底，但总持仓还并未完全恢复到3月中旬体操前的水平。而就Comex铜基金净持仓变动来看，在2月和3月铜价较慢杀跌期间，基金大幅度削减净空头，6月初基金改以清净多头，融合着铜价走势来看，可以显现出基金对6月份铜价的下跌贡献较小。CFTC净空头头寸从3月24日2.64万手，5月5日上升至1.9万手，5月29号上升到9639手，6月2号只有：946手，到6月9日数据为：-12311手，6月23日数据为：-16698手，早已沦为显著的多头市场，多头强势但先前基本面辨别价格有回升市场需求。

　　图15：CFTC铜非商业净空头头寸走势图　　资料来源：SMM，海证期货第四部分 2020年7月及下半年铜市投资建议　　我指出下半年关注点还是应当集中于在疫情这个点，跟上半年有所不同的是，上半年担忧疫情影响消费，下半年应当须要警觉市场过分担忧疫情影响供应。我们看见不管是疫情早已获得显著掌控的亚洲主要经济体及疫情趋于稳定的欧洲主要国家，还是疫情没获得掌控的美国，都早已采取措施展开停工复产，所以下半年全球经济应当会经常出现比上半年更坏的情况，而供应上面，随着南美疫情加快烘烤，我们必须警觉供应经常出现更坏的情况，这就不回避铜价仍有更进一步冲高的有可能。但考虑到下半年中国铜消费增长速度将因电力投资上升而上升，我们指出铜价很难持续保持在6000美元以上。

中性情况下，2020年7月伦铜波动区间在5800-6100美元/吨，沪铜在48000-50000元/吨。下半年未来将会在：5500-6300美元/吨，沪铜在45000-50000元/吨区间波动。

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